【摘要】
晨观时报讯，10 月 26 日晚，格力电器三季报落地：Q3 营收 366.78 亿元同比降 7.97%，归母净利润 39.96 亿元同比大降 43.31%，单季利润跌幅为上市以来最大。同日董事会通过中期分红预案，每 10 股派现 10 元、合计约 55.53 亿元。利润在收缩，股息照发 —— 这家白电龙头正以 "业绩降速 + 高股东回报" 寻找新估值锚。
单季利润腰斩背后：空调行业销量逐季恶化
43.31% 的单季利润降幅，放在格力上市二十多年的财报序列里都排得上号。前三季度公司营收 1265.44 亿元、同比降 8.07%，归母净利润 172.74 亿元、同比降 19.51%；对比上半年净利润仅降 7.87%，三季度一个季度就把降幅拉阔了近 35 个百分点。扣非净利润 36.96 亿元，同比降 44.32%，说明利润下滑并非一次性损益扰动，而是主业盈利能力的直接收缩。
行业层面的数据更刺眼。据产业在线统计，2026 年前三季度中国家用空调行业总销量 1.50 亿台，同比下降 8.4%；分季度看，一季度降 2.8%、二季度降 9.3%、三季度降幅扩大到 15.1%，下滑逐季加深。四季度本就不是空调销售旺季，指望最后一季逆风翻盘并不现实。公司在公告中把原因归结为两方面：家电行业整体承压、竞争加剧；原材料价格高企下产品售价相对稳定，挤压了利润空间。占营收八成以上的消费电器业务，首当其冲。
把时间线拉长，空调行业的下行并非 2026 年才开始。2024 年 3 月国家启动 "大规模设备更新和消费品以旧换新" 行动方案，各地补贴在 8 至 9 月集中落地，一度刺激当年四季度白电消费冲高。但政策刺激效应逐年递减，2025 年补贴退坡后行业增速明显回落，2026 年更是进入存量博弈。地产链新房交付疲软、居民消费意愿偏弱、线上线下价格战交织，空调这一渗透率已经很高的品类，很难再靠增量拉动。
55 亿中期分红：利润降了，股息照发
业绩承压的当晚，董事会同时掏出一份分红预案：以享有分配权的 55.53 亿股为基数，每 10 股派现 10 元（含税），合计派现约 55.53 亿元，不送红股、不转增。这个数字占前三季度归母净利润 172.74 亿元的比例超过 32%—— 相当于把前三季度赚走的利润，三分之一直接以现金形式返还股东。
这并不是格力第一次这么做。2022 年 2 月公司曾推出过几乎一模一样的 "10 派 10" 中期分红，规模 55.37 亿元。在董明珠的叙事里，分红是白马股的护城河，也是对长期股东的承诺。账面上公司截至三季度末总资产 3881.7 亿元，现金储备和经营性现金流仍能覆盖这笔派现。但市场要算的另一笔账是：如果四季度利润继续下滑，全年分红总额是否会被动抬高分红率？机构此前对全年归母净利润的主流预测在 290 亿元上下，几乎与 2025 年持平，这意味着四季度单季要赚超过 110 亿元 —— 而格力历史上最好的四季度出现在 2024 年，也只有 102.24 亿元，当年还叠加了以旧换新补贴的政策红利。
与美的海尔的差距：多元化对冲有限
把视线拉长，格力面对的不只是周期问题，还有份额问题。2026 年上半年，美的集团家用加商用空调业务营收约 946.7 亿元，格力约 697 亿元，美的规模领先约 35.8%；海尔智家则在空调国内份额持续提升、海外多国份额第一，数据中心收入同比增长 50%。三家同走多元化路线，节奏已经拉开。
格力自己的多元化并非没有动作。上半年生活电器板块销售额同比增长 20% 以上，"董明珠健康家" 门店突破 1500 家。但这些新业务在公司整体营收盘子里占比仍然有限，消费电器单一板块贡献超过 80% 收入的结构没有根本改变。当空调主业进入下行通道，新业务的增量暂时填不上老业务的减量。公司反复强调 "卷品质不卷价格"、聚焦中高端，但在行业整体销量下滑的背景下，高端化能守住多少利润率，仍是未知数。
对比之下，美的走的是 "ToB + 全球化" 路线：机电、楼宇科技、工业技术、机器人四条第二曲线合计贡献已接近半壁江山，海外收入占比超过四成；海尔智家则通过卡萨帝、Leader 等多品牌矩阵和三翼鸟场景品牌，在高端化和套系化上跑在前面。格力的多元化仍集中在 "大电" 范畴内，生活电器、工业制品、绿色能源等板块的体量尚未形成对冲能力。这种结构差异，决定了同样面对行业下行，三家公司的利润弹性完全不在一个量级。
白马股 "业绩降速 + 高分红" 还能撑多久
对持有格力的投资者而言，这组财报的核心矛盾是：高股息能不能对冲业绩下滑。以当前股价粗略估算，55.53 亿中期分红加上后续年度分红，股息率仍有相当吸引力。但高股息策略的前提是盈利能稳定覆盖派现，一旦净利润持续以两位数速度下滑，分红率被动抬升，市场对 "派现是否可持续" 的疑虑就会上升。
家电行业正处在以旧换新政策退坡、价格战余波未消、地产链需求疲软的三重压力下。美的靠全球化和 ToB 业务对冲，海尔靠高端品牌和海外增长，格力则仍然押注空调基本盘加渠道改革。55 亿分红是一个态度信号，但真正能重塑估值的，还是四季度乃至 2027 年能否看到空调销量企稳、多元化业务从 "点" 连成 "面"。在那之前，"利润降、分红稳" 的组合，更像是白马股在周期底部的防御姿态，而不是新一轮成长的起点。
