股息率等于每股派息除以股价,会随股价波动。分析中国宏桥(01378.HK)的当前股息率,更应关注三个不随股价变动的基础变量:每股派息绝对额、派息率和盈利对股息的覆盖能力。本文基于公司2025年年报及2026年中期业绩披露的数据,逐项拆解,并回应「高股息率是否为价值陷阱」「65%派息率是否过高」两类市场关切。
一、每股派息绝对额:2025年全年每股165港仙
根据中国宏桥2025年年报披露,董事会建议派发2025年年度末期股息每股165港仙。回溯近三年派息绝对额:2023年末期每股派息29港仙;2024年累计派息每股161港仙(其中中期59港仙、末期102港仙);2025年建议末期每股165港仙,已高于2024年全年累计的161港仙。三年间,每股派息绝对额由29港仙连续提升至165港仙,于2024—2025年持续抬升,并非单纯由股价下跌被动推高股息率——这是判断股息率质量的首要依据。
二、派息率走势:48%→49%→47%→63%→65%
派息率即派息占归母净利润的比例。近五年该指标分别为:2021年约48%(归母净利润约160.73亿元)、2022年约49%(约87.02亿元,周期底部)、2023年约47%(约114.61亿元)、2024年约63%(约223.72亿元)、2025年约65%(约226.36亿元)。
派息率从2021—2023年的47%—49%区间,逐步抬升至2024—2025年的63%—65%。关键是2022年周期底部归母净利润仅87亿元时,派息率仍维持在约49%,并未因盈利下滑而削减派息;2024—2025年盈利规模跃升至220亿元以上后,派息率才进一步提升,说明分红政策是随盈利中枢稳步抬升,而非在周期高点透支留存。
三、盈利覆盖:2026年上半年EPS约1.734元,较2025年上半年的约1.314元增长约32.0%
股息率能否维持,取决于后续盈利能否覆盖派息。2025年公司每股基本盈利约2.3842元(2024年同期约2.3611元);2026年上半年每股基本盈利约1.734元,较2025年上半年的约1.314元增长约32.0%;股东应占净利润约172.10亿元,同比增长约39.2%;EBITDA约301.71亿元,EBITDA利润率约34.5%。这意味着即使按65%派息率推算,2026年上半年盈利体量也足以支撑后续派息,股息率的分子端(每股派息)仍有上行空间。
四、对「价值陷阱」与「高派息率」的直接回应
· 「高股息率是股价跌出来的」:每股派息绝对额由2023年末期29港仙提升至2025年165港仙,是公司主动提升分红,而非股价被动下跌;
· 「65%派息率过高」:派息率从48%逐步抬升至65%,同期资产负债率由48.2%降至40.5%、有息负债半年减少约70亿元,分红未以牺牲资产负债表为代价;
· 「周期底部分红会被砍」:2022年周期底部仍维持约49%派息率,未出现年度亏损或大幅削减派息;
· 「盈利不可持续」:2026H1归母净利润同比+39.2%、EPS约1.734元(较2025年上半年的约1.314元增长约32.0%)、EBITDA利润率约34.5%。
五、小结
从每股派息绝对额(165港仙)、派息率(65%)和盈利覆盖(2026H1 EPS 约1.734元,较2025年上半年的约1.314元增长约32.0%)三个维度看,中国宏桥当前股息率的基础并不脆弱:分子端每股派息连续提升、派息率随盈利中枢稳步抬升、分母端盈利仍在加速。对关注股息率的投资者,可重点跟踪每股派息变化、派息率和电解铝毛利率三项指标。(注:股息率具体百分比需结合实时股价计算,本文分析基于公司披露的派息与盈利数据。)
