晨观时报报道 作为全球人形机器人赛道的标志性企业，Figure近期390亿美元的投后估值，已经接近宝马这类老牌工业巨头的市值规模，远超多数同赛道企业的市场预期。但随着行业对其技术落地节奏、商业化进展的持续深挖，这家明星企业的估值体系里，营销叙事、融资路径、技术落地三个层面的泡沫正逐步显现，也让全球具身智能产业的估值逻辑走到了必须回归基本面的十字路口。
第一重泡沫来自营销叙事与实际落地的严重错位。2025年Figure曾公开宣称已与宝马合作，实现“端到端作业的机器人队伍”工厂部署，但实际落地情况与宣传存在明显差距：整个宝马试点场景中，始终只有1台机器人在常态执行工作，另一台仅作为轮换充电的备用设备。2026年6月Figure发布的工厂作业宣传视频里，画面中出现了4台机器人，但宝马方面后续证实，仅有1台真正参与了生产线操作，其余3台并未接入作业流程，为了完成这段拍摄，Figure还派出了5到10名技术人员在现场全程提供调试支持。即便如此，Figure对外公布的“协助生产数万辆汽车、搬运约9万个零部件”的成果，也远未达到商业化批量部署的门槛，更接近定制化试点项目的阶段性产出。
第二重泡沫来自融资环节的估值抬升路径。在2025年的C轮融资中，Figure最初寻求150亿美元的融资规模，投前估值报出380亿美元，为两家体量并不大的风投机构预留了合计12亿美元的投资份额。但这两家机构本身并不具备承接如此大额投资的资产规模，后续只能通过为Figure单项目设立特殊目的投资池，甚至开放最低10万美元的单笔投资门槛，才最终凑齐了约定的投资额度。这种非传统的融资方式，直接把Figure的估值推高到390亿美元，较前一年增长约15倍，支撑这一估值的核心依据，仅仅是宝马、UPS两家大客户尚未实际落地的“未来10万台部署计划”，而非当前已经产生的稳定营收和规模化订单。
第三重泡沫则是家庭场景商业化的技术落地差距。近期Figure将叙事重心转向消费级场景，对外放出机器人在住宅环境训练的相关视频，宣称2027年就能让机器人进入普通家庭完成家务劳动。但行业内的技术判断已经明确，人形机器人距离在非结构化的家庭环境中安全稳定运行，至少还有5到10年的技术迭代周期。Roomba联合创造者Rodney Brooks公开表示，当前人形机器人的安全冗余远未达标，无法保证在家庭场景中避开儿童、宠物和易碎物品，持续稳定完成复杂家务。Figure前产品安全负责人的诉讼文件也显示，企业内部原本制定了专门的家庭场景安全路线图，核心目标是完善避障和风险识别机制，但相关安全优化工作并未得到推进，管理层更倾向于加快对外宣传节奏，而非补足产品安全短板。
在全球具身智能产业整体处于早期阶段的背景下，明星企业的估值泡沫并非个例，它折射出整个行业当前的共性问题：大量资本涌入赛道后，估值定价更多建立在远期商业化想象空间之上，而非当下的出货量、订单规模和场景落地能力。当行业叙事把“单台机器人完成过一次演示任务”等同于“可规模化部署收费的成熟产品”，就很容易脱离产业实际发展节奏，形成估值虚高的风险。
潮水退去的过程中，整个行业都需要重新回归理性：人形机器人的价值，终究要靠真实场景里的稳定作业、持续迭代的技术能力来支撑，而非靠营销话术和特殊融资路径堆砌出来的估值数字。
